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鐵合金跌到了半山腰還是山腳?

2019-8-14 8:38:32來源:期貨日報作者:
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  • 錳硅合金由于利潤較高,連續大跌后,仍處于下跌的半山腰;硅鐵合金由于下方成本約束加強,利潤相對較薄,接近山腳。
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  • 鐵合金 錳硅 硅鐵

錳硅合金由于利潤較高,連續大跌后,仍處于下跌的半山腰;硅鐵合金由于下方成本約束加強,利潤相對較薄,接近山腳。

硅鐵1909合約自7月22日連續2周陰跌,最大跌幅達到616元/噸,錳硅1909合約自7月8日開始連續1個月走出下跌趨勢,最大跌幅達506元/噸。那么,錳硅和硅鐵的下行是已經抵達山腳還是仍處于半山腰?以下筆者從鐵合金供給端、鋼廠和終端需求、價格絕對位置和下方約束條件這三個維度進行深入剖析。

產量對價格的邊際影響有限

錳硅供給依然維持擴張趨勢,并且增幅有所擴大,符合市場預期。根據相關機構統計數據,7月錳硅產量為94.79萬噸,較6月增加4.56萬噸,環比增長4.81%。8月9日當周,全國開工率為69.55%,較上周上升0.74%,日均產量為30478噸,環比增加381噸。

硅鐵產量基本持平,對價格影響有限。7月硅鐵產量為46.40萬噸,較6月增加2.38萬噸,環比增長5.41%。8月2日當周,全國開工率為59.08%,較上周下降0.4%,日均產量為15101噸,環比下降343噸。

整體來看,錳硅供給端量有所上升,但符合市場對產量增長的一致預期,后期對盤面的邊際影響有限。硅鐵產量基本持穩,對價格的影響有限,供給端矛盾不突出。

下游市場矛盾累積較深

需要端看似風平浪靜,實則波濤洶涌,風平浪靜的表現是:下游鋼材產量幾近零變化,高位僵持,不增加也不減產。5月,鋼材產量達到近3年來的最高水平,周產量均值達到1079萬噸之后。在2019年5月至7月的三個月里,五大品種鋼材產量基本持平,周產量均值在1079萬噸、1075萬噸和1078萬噸。而在過去年份里,5月至7月期間從來沒有出現過如此平坦的產量變化。2016年5月至7月,五大品種鋼材產量不斷減少,2017年和2018年5月至7月,五大品種鋼材產量保持不斷增長。與前三年完全不同,今年5月至7月產量持平,一方面是源自于環保限產政策的執行放松;另一方面則來自于鋼廠生產配料及工藝改善,使得生產效率提升。

2019年5月至7月,鋼材產量缺乏變化,需求端實則波濤洶涌的表現是:

第一,今年高產量長期維持導致庫存矛盾積累較深。庫存方面,五大品種鋼材社會庫存連續9周累庫,鋼廠庫存連續5周累庫。與去年相比,庫存增加幅度超過去年同期水平。2019年8月9日當周,社會庫存增加15.44萬噸,去年同期減少0.63萬噸;鋼廠庫存增加28.41萬噸,去年同期為增加5.1萬噸。

第二,鋼材高產量和原料高成本之下,短流程利潤瀕臨虧損線,導致鋼廠開始被動減產。8月9日當周,五大品種鋼材周產量為1064.97萬噸,連續三周回落。

高庫存、低利潤兩大悲觀條件疊加,鋼廠進入被動減產周期。錳硅和硅鐵等原料價格,邁入鋼廠生產需求減少、鋼廠擠壓下游利潤的格局,逐步利空合金需求,打壓合金價格。

從鋼廠需求來看,目前短流程利潤瀕臨成本線,鋼廠有較強的被動減產可能。并且國慶前期同樣還有行政限產的預期。8月,河鋼錳硅招標價格為7850元/噸,環比下降50元/噸。其余鋼廠湘鋼、三鋼、新余等鋼廠鋼招價格有50—220元/噸的下跌。河鋼硅鐵招標價格遲遲未出,根據市場信息本次河鋼硅鐵招標量可能出現銳減。

根據我們的預計,9月之前,終端需求難以進一步改善。

房地產方面。目前,新開工到預售快速周轉、資金回流節奏減慢,商品房銷售面積進入負增長區間,支撐新開工韌性的資金流失,土地儲備回落,新開工開始承壓,利空終端需求。

基建方面,專項債對基建逆周期調節的作用尚未發揮。很多投資者寄希望于6月10日發布的《地方政府專項債券發行及項目配套融資工作》。需要注意到的是,文件提出“加快專項債券發行使用進度,力爭當年9月底前發行完畢”。9月哪怕資金確實到位,也無法在9月合約到期前提振錳硅和硅鐵1909合約。

汽車方面,國6換檔的持續性較差,2019年7月1日部分城市實施完成后,對后期的支撐有限。

因此,在錳硅和硅鐵1909合約之前,我們看不到終端需求超預期回暖帶動鋼廠增產的可能。但是在下半年,終端需求有基建上升對沖地產下行的可能,按照這個邏輯,建議做反向套利。

錳硅和硅鐵具體走勢有所不同

當前錳硅價格處于一個什么樣的水平?從錳硅指數價格來看,前期兩個低點一個是2019年5月7日的7026元/噸、一個是2018年5月10日7058元/噸,目前在7200元/噸附近。

錳硅繼續向下突破的條件約束較弱。目前,錳硅合金利潤約為500元/噸,生產利潤約為800元/噸。四季度,south32將會作出取締錳合金業務的最終決定。上半年,South32的錳合金為22.3萬噸,未來倘若south32關停錳合金產能,原先自用部分的錳礦將向市場釋放,疊加馬來西亞礦對錳礦價格形成的沖擊,未來錳礦供給仍有增長預期,錳礦價格不改下跌狀態,使得錳硅合金成本約束較弱。

當前硅鐵價格處于一個什么樣的水平?從硅鐵指數來看,目前在5850元/噸,2019年3月至6月在5750元/噸這個位置的阻力非常強烈,反映了生產成本加交割費用的成本線,成本較為剛性不易被打破。從利潤角度來看,硅鐵合金向下突破的利潤空間小于錳硅合金,硅鐵盤面利潤約為300元/噸,生產利潤約為450元/噸。

硅鐵繼續向下突破的條件約束力較大,除了利潤約束外,下方支撐還來源于兩個方面,一是匯率破7貶值后,有利于硅鐵出口。二是不銹鋼新投產帶動硅鐵需求。

總結而言,鐵合金供給端對價格的邊際影響有限,把握合金未來價格趨勢,需著眼于鋼廠和終端需求。鐵合金下游需求端矛盾積累較深,一方面是高產量導致的長期累庫,另一方面是低利潤導致的減產預期,利空鐵合金需求。終端需求同樣不具備對SF1909和SM1909合約的支撐。連續大跌后,錳硅合金由于利潤較高、錳礦較弱,仍處于下跌的半山腰;硅鐵合金由于下方成本約束加強,利潤相對較薄,接近山腳。

(作者單位:國泰君安期貨)

(關鍵字:鐵合金 錳硅 硅鐵)

(責任編輯:00768)
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